“白酒教父”吴向东去年带领珍酒李渡登陆港交所，使其成为最近8年唯一一家新上市的白酒企业，叠加“港股白酒第一股”“中国酱酒第二股”的多重光环，公司业绩颇受市场关注。

近日，珍酒李渡披露最新财报，上半年公司营业收入为41.33亿元，同比增长17.5%；股东应占利润为7.52亿元，同比下降52.6%。细看财报，净利大幅下滑主要是报告期内公司确认了2.66亿元股权激励费用，剔除此类因素后，公司净利润10.2亿元，同比增长26.9%。

营收、净利双位数增长在今年的白酒消费市场可谓来之不易，公司上半年销售及经销开支为9.03亿元，同比增长11.6%。不过，高端化未见增长、价格倒挂、渠道铺设不足等问题仍围绕着珍酒李渡。

毛利率远低行业均值

与大部分白酒企业扎根某一产地、单一品牌有所不同，珍酒李渡是由多个品牌“整合”而来。吴向东于21世纪初先后收购了许多地方酒厂，包括贵州的珍酒和江西的李渡。

目前，公司除了珍酒和李渡，还有湘窖、开口笑，共四大品牌。

珍酒一直是公司的核心支柱，上半年营收27.02亿元，占总营收的65.4%；被定义为第二增长引擎的李渡营业收入为6.75亿元，占比16.3%；湘窖和开口笑分别营收4.52亿元、2.24亿元，主要面向湖南市场。

从产品营收结构来看，有两个趋势值得注意。

首先，公司对珍酒和李渡两大核心品牌的依赖程度进一步加强，上半年两个品牌合计营收占比近82%，去年同期为79.4%。

另外，珍酒、李渡上半年营收增长率分别为17.2%、37.9%；湘窖和开口笑分别为2.4%和1.6%，这意味着仅李渡一个品牌的增速高于公司整体（17.5%）。

值得注意的是，核心品牌珍酒前三年销量连续下滑，2021年—2023年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨。珍酒李渡曾向《国际金融报》记者解释称，这主要由于珍酒调整产品结构，产品高端化导致销量减少。

不过，公司所追求的“高端化”在今年仍未有实质性突破。

高端产品上半年销售收入为10.92亿元，同比增长17.9%；营收占比仅为26.4%，与去年近乎持平，是公司最小的产品板块。

珍酒李渡的核心营收依然来自次高端、中端及以下产品。

上半年次高端产品营收16.81亿元，同比增长32.6%，营收占比由36%提升至40.7%；中端及以下产品收入13.61亿元，同比增长2.7%，占比从37.7%减少至32.9%。

高端产品营收比例较小，导致珍酒李渡盈利能力低于白酒行业平均值。据东吴证券研报，去年白酒企业整体毛利率为82.52%，而珍酒李渡仅为58.03%。

今年上半年，公司毛利率提升了0.9个百分点至58.8%，但仍远低于行业均值。近期白酒企业财报相继披露，贵州茅台上半年毛利率为91.76%，五粮液、汾酒分别为77.36%、76.69%。

“优惠前900，折后450”

当下白酒行业处于深度调整期，库存高企、消费降级是基本旋律，位于上海的一线白酒销售张琳（化名）向《国际金融报》记者描述了上半年的市场情况。

“高端白酒销售其实没受什么影响，反而便宜的、知名度差的品牌比较难卖，有时候向消费者介绍了很久他们也不会买，他们宁愿买牌子大的、贵的”。

谈及珍酒，张琳肯定了产品口感，但指出其品牌建设的短板。“喝过珍酒的不用多说，很多人会回购，但对没喝过的人（销售出去）就比较难，归根结底它的品牌知名度还是不如其他白酒，比如茅台、五粮液等等。”

作为贵州白酒品牌，珍酒在当地市场规模仅次于茅台、习酒，但对全国大部分消费者而言还不算耳熟能详，这为终端销售提供了难度。

记者日前走访上海几家大型超市的白酒销售区，都没能找到珍酒，相较于其他知名白酒品牌，公司渠道建设显得相对薄弱。

事实上，珍酒早在2020年就提出要建立“6+8+N”市场布局、成为全国性酱酒品牌。聚焦贵州、河南、山东等6个核心省份，培育上海、北京、浙江等8个重点省份，并孵化全国其他有酱酒氛围和基础的N个潜力市场。

白酒企业营收高度依赖于经销商模式，这一前提下，渠道建设是珍酒李渡不得不解决的难题。

对白酒经销商而言，有利可图是核心诉求，这要求公司稳住产品价格和市场需求。

记者注意到，当下珍酒李渡产品存在价格混乱现象。

珍酒淘宝官方旗舰店显示，核心单品53度500ml的“珍十五”优惠前价格为900元一瓶，折后价仅为450元，相当于打对折。而有消费者在评论区表示该产品400元上下的价格很常见，280元—340元才值得入手。

作为对比，淘宝百亿补贴相同产品价格仅为328元；拼多多平台搜索关键词出现“珍十五”的第一个店铺内仅售300元。

根据今日酒价数据，8月30日“珍十五”的经销商批发参考价为310元，还不包括税费、物流人工等必要成本。这意味着对经销商而言，产品已没有多少利润空间。

珍酒李渡的价格混乱现象并非刚开始。

有报道称其曾在2021年“双十一”因电商平台价格定得太低而引起线下经销商不满，有商户称这种价格体系的破坏对经销商的伤害是巨大的。

从渠道数量来看，珍酒李渡表示，自2023年第四季度开始实施双渠道增长战略，覆盖全国的经销商渠道以及电商平台渠道。截至上半年末，公司全国共有7360家经销商，半年时间增长了约100家，不过，这一扩张速度较去年同期明显放缓。去年上半年，公司增加了270家经销商。

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